文章来源：汇通财经

　　市场加息预期升温
，美债收益率持续飙升，金价下周存在回落至每盎司4000美元的可能性。但道富投资管理公司黄金策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）认为 ，4000美元这一底部支撑具备韧性
，虽然金价上行之路难度加大，但未来半年依旧有机会站上每盎司5000美元 。他指出 ，美联储收紧预期与美元走强会给黄金带来短期压力
，不过市场中长期存在稳定的结构性买盘
。美债期限溢价走高、全球财政失衡 、亚洲大国实物黄金需求旺盛，叠加西方机构持续配置黄金ETF ，多重底层力量支撑金价，打破了黄金与利率之间传统的负相关关系。

　　短期面临战术性逆风
，金价或考验4000美元支撑

　　阿卡什·多希表示，市场重新定价美联储更加激进的紧缩路径 ，美元同步走强
，黄金正遭遇明显的短期压力 。自8月中旬以来，市场已经计价美联储将额外加息两次 ，长端利率预期也发生大幅调整
，黄金正在承受本轮市场最鹰派预期带来的冲击，名义收益率
、实际收益率上行叠加美元走强共同压制贵金属费用 
。

　　利率预期剧烈变化 ，金价出现回调并不意外。他说：“美联储再多加息几次
，对黄金而言确实属于短期利空，高实际收益率会让金价冲击5000美元的道路变得更加艰难 。 ”不过他强调 ，本轮费用 回调
，并没有从根本上改变黄金长期的结构性前景
。加息只能调节短期需求，无法解决美国及主要经济体长期财政难题 ，不断抬升的融资成本会放大政府债务付息压力，进一步加剧财政失衡
，这也是在全球债券市场剧烈调整环境下，金价依旧展现出极强韧性的核心原因。

　　多希举例 ，新冠疫情之前
，美国10年期美债收益率大约在1.5% 。很少有投资者能够预料，六年半之后 ，10年期美债收益率上行接近5.3%
，而金价依然维持在4000美元附近。这种背离现象，足以证明除传统利率逻辑之外 ，还有强大结构性因素主导金价走势
。

　　美债期限溢价大幅上行，财政失衡成为核心变量

　　道富在9月黄金月报中提出 ，判断收益率上行的成因至关重要。受财政失衡、持续通胀风险以及地缘不确定性影响
，美 、英
、法、德的长期期限溢价，已经攀升至2011年以来比较高 水平 。美国公共债务规模在8月突破40万亿美元 ，最近新增的1万亿美元，仅耗费大约五个月时间
。

　　多希表示
，推高期限溢价的主要有三大因素：市场对政策机构公信力的担忧 、持续存在的通胀压力，以及财政失衡叠加美债供给放量。利率走高本质是市场对美国财政可持续性重新定价 ，这类风险无法依靠加息化解
，而黄金作为法定货币体系的对冲资产，长期价值会持续凸显 。

　　实物与投资需求双支撑 ，衍生品市场看涨信号显现

　　黄金底层需求保持旺盛
，来自亚洲大国的实物与投资买盘持续提供支撑
。道富的数据显示，2026年前七个月 ，亚洲大国非货币黄金进口量达到创纪录的1000吨
，相比去年同期上涨78%。

　　西方投资者同样在金价回落过程中持续增配黄金 。9月黄金ETF资金流入数据显示，机构战略性配置黄金 ，用来对冲宏观政策不确定性与法币风险
。8月西方投资需求就已经显著回暖
，全球黄金ETF当月吸纳171亿美元资金，美国上市黄金基金流入79亿美元 ，创下2025年9月以来最强月度流入。

　　期权市场的持仓结构同样利好金价上行 。多希介绍，长期波动率偏度维持偏多格局
，投资者更愿意布局金价上行的期权头寸
。道富9月报告指出，黄金衍生品资金流向已经从看跌期权主导 ，转向看涨期权占优
，看涨期权相对看跌期权的溢价持续走高，反映机构资金长期看多金价。

　　结语

　　综合来看 ，短期美联储加息预期和美债收益率上行
，会给黄金带来压力，金价存在下探4000美元/盎司的可能性 。但4000美元一线支撑稳固 ，美国财政赤字
、高企的债务付息压力持续推升美债期限溢价
，叠加亚洲大国强劲实物黄金进口、全球黄金ETF持续资金流入，这些结构性力量不会因为几次加息而消失。虽然通往5000美元的路径变得更加曲折 ，但半年维度的上行逻辑并未被破坏
。

　　投资者需要重点跟踪美债长端收益率变化 、美联储官员讲话
，以及全球黄金ETF资金流向，以此判断金价回调的深度与反弹时机。

　　现货黄金日线图 来源：易汇通北京时间9月29日11：17 现货黄金 报 4135.49 美元/盎司