对于国内乃至全球资本市场而言 ，AI产业链走向都是重要的风向标 。

　　今年上半年
，A股走出极致科技行情，资金高度集中在AI主线 ，其他板块表现平淡；三季度AI板块先巨幅调整后底部反弹，但整体仍是震荡拉锯
，未走出趋势性行情
。

　　行至四季度，买方分歧正在加大。券商中国记者近日采访了多家券商资管机构投研负责人 。不少机构认为 ，AI已进入业绩验证阶段
，硬件环节利润持续兑现，行情远未结束；也有机构提示 ，资本开支持续性与筹码结构拥挤是必须直面的考验
，行业整体贝塔或弱于前期，结构性阿尔法才是关键。

　　机构激辩AI主线后续空间

　　AI从主题驱动走向业绩验证 ，已成为多家机构共识
，但对于后续还有多大空间，买方之间分歧明显
。

　　东方红资产管理认为 ，AI已逐步从主题驱动进入业绩验证阶段
，主产业链半年报业绩已基本兑现前期预期。后续若要形成持续性行情，需要看到Coding（编码）之外更多应用场景落地 ，例如Meta的Muse模型能否推动C端Agent（智能体）放量，使产业兑现跟上甚至超越市场预期 。

　　光证资管更为乐观
。其相关负责人表示
，市场对AI的固有印象还停留在“故事驱动估值”的阶段，但实际上过去两三年 ，不少硬件环节的利润已经是翻倍再翻倍的节奏
，从在手订单和下游客户资本开支进展往前测算，明后年增速依然不低。

　　国金资管全球研究部则相对谨慎 。“AI方向资本开支大幅增长叠加硬件通胀 ，是过去一年最重要的景气线索
，但近来 面临资本开支持续性和筹码结构拥挤的考验
。 ”该机构表示，未来硬件方向可能更多是结构性机会 ，应用层面可以关注AI制药、智能驾驶等机会。

　　国联资管也认为
，2026年以来AI主线具备较强业绩兑现能力，全球AI资本开支高增形成强支撑 ，供应链进入壁垒较高 。但来自行业整体贝塔的机会将弱于前期
，四季度具备增量叙事的主题性细分环节及个股，或将更有望贡献超额收益
。

　　财通资管首席资产配置官李美岑则提醒 ，AI和科技大浪潮下相关产业链有望持续受益，但需要从交易层面关注交易拥挤度 、估值性价比
、业绩可持续性等因素。

　　光通信、液冷 、国产算力等环节关注度高

　　在AI产业链内部
，细分方向众多 。券商中国记者注意到，光通信、散热
、国产算力、算力租赁等环节被受访机构反复提及
。

　　光通信方面 ，光证资管认为
，海外链主线基本跟着英伟达和ASIC厂商的技术路线走，确定性比较高 的一条是GPU（图形处理器）之间通信速率提升 ，尤其CPO/NPO（共封装光学/近封装光学）在下面 半年到一年内会是一个快速渗透的趋势。FAU（光纤阵列单元） 、MPO（多芯推拉式光纤连接器）
、保偏光纤等环节增速将明显超过GPU本身的出货增速 。

　　国联资管则认为
，整体光互连赛道或依然保持较高的景气度与订单能见度，但四季度的潜在超额收益或更聚焦于部分细分环节 ，包括光芯片和光器件。其中
，光芯片受海外政策负面影响较为有限，供需错配预期将进一步维持；光器件将受益于多芯、多通道产业趋势 ，2027年NPO 、CPO有望落地
，价值量有望提升
。东方红资产管理则重点关注NPO/CPO
、OCS（光电路交换）、薄膜铌酸锂及CCL升级等新技术方向。

　　散热方面，光证资管表示 ，今年ASIC液冷渗透率会快速提升，逐步追上英伟达体系内液冷渗透水平 。相比英伟达自身相对封闭的供应链
，ASIC这条线会有更多国产厂商参与
。东方红资产管理也看好三季度业绩有望超预期的液冷标的。

　　国产算力方面，东方红资产管理认为 ，随着国产开源模型性能逐步接近海外闭源模型
，国产算力产业链需求有望持续扩张，相关环节正逐步进入业绩兑现期 。光证资管也指出 ，今年以来国产资本开支明显提速
，明年增速可能会比今年更快
。偏上游 、偏卡脖子环节更受关注，比如CoWoS（基板上晶圆上芯片封装）先进封装产能
、存储HBM（高带宽内存）产能 ，以及扩产所需的半导体设备。

　　算力租赁方面
，国联资管认为，2026—2030年国家层面AI基建投入总量有望达2万亿元 ，国内互联网大厂与运营商集体加码
，国产大模型调用量趋于领先 。随着开源模型持续降本，更多开发者进入市场并激发更大量推理需求 ，算力租赁景气度有望进一步上行
。此外，国联资管还关注AIPCB（印制电路板）产业链中上游
，下半年整体有望受益于英伟达、亚马逊 、谷歌的出货拉动，上游高端电子布
、HVLP铜箔等核心物料总体紧缺。

　　非AI领域的预期差在哪？

　　在AI相关板块之外 ，多家机构也给出了存在预期差或价值重估机会的方向 。

　　东方红资产管理重点关注有色、火电和国防军工
。有色方面
，当前板块受到美元走强和美债利率上行的双重压制，若后续地缘局势缓和 、油价回落 ，叠加市场对货币政策紧缩预期有所修正
，有色板块有望迎来商品费用 与权益估值共振的机会。

　　火电方面，该机构称 ，短期看
，2027年电价有望跟随燃料成本联动调整，带动明年火电板块业绩同比改善；中期看 ，2027年后新增电力装机规模放缓
，电力供需格局逐步由宽松转向收紧；长期看，电力市场化改革及相关容量政策将推动火电收益稳定性提升 。国防军工方面 ，关注“十五五
”规划落地带来的订单修复预期，以及12月珠海航展等事件催化下的阶段性机遇。

　　国金资管则关注地产消费链条
。该机构指出
，近期在跟踪全国房屋成交量价数据，“8·28”地产新政出台深刻改变了中国房地产行业的业态 ，中期也减少了有效供给
，有利于全国房价触底企稳。如有需求端政策配合将大幅加快这一进程，地产消费链条或存在重估机会 ，但需结合政策力度与基本面验证 。