来源：金石杂谈

　　原标题：《6月买的知名私募腰斩了！投资者灵魂喊话 ，何理回应：依旧重仓存储》

　　近期，据新浪证券报道
，有网友6月买的止于至善旗下产品惨遭腰斩 。第三方数据显示，止于至善今年收益并不差 ，9只有数据产品比较高 赚120%
，最低赚11%。但回撤杀伤力不小，以某全球精选为例 ，截至9月18日
，今年收益120%
。该产品6月18日的时候净值超11，但近来 净值为5.634 ，区间回撤近50%。

　　北京止于至善投资管理有限公司，2016年成立 ，基金业协会观察员
，具有投顾资格，2024年突破5亿 ，2025年突破10亿，近来 管理规模处于10-20亿级别 。

　　公司实控人何理持股95%，为实控人兼法人、总经理 ，2016年在中央民族大学研究生在读期间就创建了私募
，起初规模1000万，如今规模超10亿
。

　　止于至善近两年业绩大爆发
，不仅精准押注AI科技赛道，而且仓位高度集中于超级周期的存储赛道 ，从而带来了净值 、规模双双爆发。比如止于至善某全球系列产品
，截止6月18日该产品收益暴涨330%；还有其科技创新系列，今年比较高 收益涨了1.2倍 。

　　成也萧何败萧何
，正是对AI，尤其高仓位集中于存储的押注让其在7月以来净值大翻车
。黑七月以来 ，止于至善旗下产品净值大幅回撤，比如全球精选系列从330%大幅回撤至129%；净值从11回撤到一度回撤到5.2；经过这次回撤
，公司规模缩水不小，比如全球精选系列高的时候5.8亿 ，如今规模缩水为4.2亿。

　　但与此同时，跌幅最大的全球存储龙头距离腰斩却很远 ，以美光为例
，几乎就要收复7月失地；即使跌幅最大的sk海力士，近来 跌幅也不足38% 。

　　有网友灵魂喊话：6月买的贵司产品
，现在还是腰斩状态，有一点想不明白 ，存储板块海力士、三星
、美光、闪迪都从最低点反弹不少了
，为何贵司产品还在创新低？

　　而何理给出的回复是：看涨看跌期权的波动是非线性的
。这就意味着，何理应该买的不是正股 ，而是追踪正股的看涨或看跌期权，而期权自带杠杆效应
，在市场下行期，会放大亏损 ，而同时可能收窄反弹幅度。

　　不得不说，止于至善今年业绩依旧靓丽 ，历史收益也非常可观
，但是在黑七月中也确实回撤惨烈，旗下产品均有巨大波动 ，即便价值投资系列产品也从70%的收益变成了45% 。

　　在7月21日，止于至善发声 ，下半年聚焦三大主线
，AI 、新消费和超级周期
。止于至善表示，AI依旧是最大的机会所在 ，并将其拆分为算力端与应用端两大分支。

　　在AI算力端，存储
、光通信、晶圆制造是该公司看好的三大具体细分方向
，同时MLCC 、GPU
、CPU、PCB及算力租赁等机会也值得关注 。由于利润释放较为明显，算力端的确定性相对较强。

　　到了8月
，何理回应净值大幅回撤（该部分内容摘选自私募排排网）：1）韩国市场的去杠杆放大了这轮调整，随着融资余额和杠杆产品规模回落 ，韩国市场的拥挤度已明显下降
，本轮下跌可以理解为一次剧烈的交易结构出清，而不是AI需求突然见顶
。

　　2）何理依旧看好AI ，市场最大的偏见
，是拿新能源的剧本往AI上套。何理认为，现在市场对算力板块过度悲观 。但随便买入一个AI概念就能获得数倍回报的阶段已经过去
。未来还有机会 ，范围会明显收窄；AI算力端依旧重点看好存储 、GPU和晶圆制造机会。

　　3）AI应用一定会爆发 。何理认为
，随着Token费用 的下降，AI应用一定会爆发 ，当模型调用从昂贵能力变成低成本基础设施，AI才会真正进入产品
、服务和企业流程
。

　　4）依旧重仓存储。存储是止于至善当前最重的仓位
，也是这轮回撤的重要归因 。何理给出了一个并不乐观的前提：存储费用 的增速会下降，板块过去动辄数倍乃至十倍的贝塔难以重演
。继续持有存储 ，不能因为“跌得多”
，只能因为市场费用 没有充分反映新的产业结构。

　　5）“把投资分成‘老登’和‘新登’，本身就是一种非常‘老登’的行为 。 ”何理投资框架的标准是：公司质量、成长空间 、费用 
。经历本轮回撤后 ，止于至善下一阶段需要证明的不只是产业判断正确
，还要证明组合能够以更可控的方式兑现判断。

　　私募排排网有一句话说的非常好，送给大家：普涨红利退潮后 ，产业判断只能决定研究方向
，买入费用 决定安全边际，仓位管理与交易纪律才能决定能否穿越波动 。AI下半场比拼的已不只是认知 ，更是将认知转化为可控收益的能力。

　　通过止于至善净值大幅回撤这件事
，有几点值得关注：1）无论是股民
、基民还是私募投资者，买入时点很重要 ，高位买入，高位追热点、追热基
，是亏损的核心
。

　　2）止于至善看准了产业判断，却对投资者的风险提示不充分 ，也并未在拥挤 、火热之时限购或控制仓位
，本身就是唯规模论而忽视投资人利益的行为。

　　3）止于至善仓位集中在存储，且带有杠杆 ，这种押注单一赛道自然带来一时的净值大爆发
，但同时危机重重，对于一般投资者来说 ，买入时机不对
，就会亏的裤衩不剩 。所以，大家买入之前 ，一定要了解产品属性和投资方向
，否则很容易跑着进去当韭菜
。