原油：油价有望延续脉冲式上行的节奏
（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易询问 资格号：Z0002410）
〖壹〗、 三季度油价整体表现为先触底 ，地缘总爆发导致油价冲高 ，随后加息油价高位回落。7月初布伦特一度完全回吐冲突涨幅，至低点70美元/桶附近 ，随后在美伊战事重启 、霍尔木兹以及曼德海峡受阻 、沙特东西输油管道遇袭的三波供应冲击下 ，9月15日盘中冲上至110美元/桶附近，至5月以来新高 ，随后因沙特快速重组出口、美伊重启谈判预期 ，以及美联储加息而回落 。其余两个油种基本跟随这个节奏，在9月SC表现更为强劲，且导致SC与外盘油种价差一度走扩至极值水平 。
〖贰〗 、 从供应方面来看 ，2026 年油价的核心主线是中东供应中断 ，四季度也不例外。EIA 数据显示，8 月中东停产产量均值约 670 万桶 / 日 ，预计 Q4 仍维持约 570 万桶 / 日的受限水平 。美国SPR已降至 1983 年以来最低 ，近来 这一库存水平已降至2.84552亿桶，较年初大幅下降 ，因而库存缓冲薄弱 。沙特东西管道是绕开霍尔木兹的唯一战略备用通道 ，它的受损不是简单的“少了一截管子 ”，而是把沙特出口重新逼回已近关闭的霍尔木兹。在管道关闭前 ，该管道每天向沙特王国境内的红海输送约400万桶石油 。本月初 ，该管道因无人机袭击而停止运营 。管道关闭后，沙特阿美公司将更多石油输送至波斯湾 ，通过霍尔木兹海峡和在阿曼附近进行船对船转运的方式 ，向波斯湾出售了数千万桶石油。虽然市场在快速的抢修已争取尽可能少的时间窗口，但这种影响在未来仍有可能重现，因而中东供应的脆弱性仍存。
〖叁〗 、 从需求来看 ，季节性旺季需求已告一段落 ，其中中国8月原油加工量为5907万吨，同比减少6.90%；1-8月原油加工量为45612万吨 ，累计同比减少6.60% 。美国方面 ，从季度原油产量引申需求数据来看，2026年该数值保持稳定增长 ，季度同比增速均保持在1%以上 ，且实现的是高裂解利润生产，同时成品油的库存保持不断下降的状态 ，这也印证了旺季需求的兑现以及美国较为强劲的出口 。进入四季度 ，成品油的需求边际将呈现下降，同时等待冬季 ，天气因素将成为下一阶段能源的重要驱动。
〖肆〗、 市场正在经历一个关键转折：能源问题已经从单纯的定价难题 ，演变为依靠资金无法直接化解的交付难题，供给距离 、支付能力两大变量，将决定各地能源保障水平 ，全球能源危机由此进入全新阶段 。尤其是成品油市场 ，此前市场习惯于用油价高低判断能源紧张程度，默认高价可以换来充足供给 。但当前地缘冲突扰动下 ，能源危机已经跨越费用 阶段 ，实物配送能力 、区域库存、企业现金流共同构成新的约束条件。区域价差持续拉大，部分地区已经出现零星断供 ，成品油库存逼近安全红线 ，未来如果供给端无法快速修复，被动压低消费将成为现实 。
〖伍〗、 再看假期期间最重要的中美元首会晤 ，双方同意构建“基于尊重 、公平 、对等的建设性战略稳定关系 ” 。从“竞争”到“稳定 ” ，两个字的变化，是方向性的。经贸领域的转变最直观 ，此前是层层加关税、互相制裁 ，现在直接落地600亿美元双边 、300亿美元单边的降关税，贸易战休战期延长到2027年1月 。还专门成立了贸易和投资两个委员会，下面再设农业工作组 。随着大国关系的缓和 ，地缘方面迎来了外交谈判窗口 ，整体将对能源费用 的非理性上涨形成抑制。
〖陆〗 、 综合来看，三季度油价的上行受到多重因素共振的影响 ，一是美伊局势从缓和到激化给低位油价带来预期反转 ，二是红海油运再受阻叠加边际供应收缩对油价上涨进行加持，三是需求的季节性旺季 ，从成品到原料形成了较为顺畅的传导效应 。站在当下看四季度矛盾演绎的路径 ，存在的不确定性仍表现在：地缘冲突仍有可能反复，全球原油在岸库存水平低位导致缓冲弹性下降 ，需求由旺季转向淡季 。因而原油的路径可能是 ，在美国中期选举之前，油价整体保持克制 ，抑制通胀水平 ，地缘延续边打边谈的节奏，但油价整体将呈现脉冲式行情，即油价中枢上移 ，但节奏有所反复。
燃料油：海外柴油紧张之下低硫偏强格局难改
（杜冰沁 ，从业资格号：F3043760；交易询问 资格号：Z0015786）
〖壹〗、 供应方面：高硫端，俄罗斯部分炼厂检修结束或带动供应边际回升 ，但持续的无人机袭击和港口运输风险 ，仍可能限制其炼厂加工量和燃料油出口量。中东供应则取决于海峡通航 、炼厂运行与装船恢复；绕行和船对船转运能够缓冲冲击，但物流成本高 ，难以迅速恢复常态 。低硫端 ，全球炼厂加工量有季节性回升预期，但柴油供应紧张预计延续至冬季 ，若柴油裂解利润维持高位 ，炼厂仍有动力优先生产中间馏分油，低硫燃料油供应难以快速宽松 。
〖贰〗 、 需求方面：船燃端 ，航运活动和绕航带来的加油需求或继续为销量提供支撑 ，但近期新加坡船燃费用 仍显著高于冲突前水平，预计销量大概率维持韧性，高硫燃料油相对低硫燃料油的性价比优势可能延续 ，但地缘扰动及供应恢复进度会带来波动。炼化端 ，若炼厂开工继续修复，高硫原料需求或有边际支撑；若地缘风险升级 ，成品油出口限制重启也会进一步压制炼厂开工和燃料油采购 。整体看 ，四季度高硫炼化需求恢复仍有待观察 。
〖叁〗、 成本方面：供应端，霍尔木兹海峡通航再度受阻 ，油轮关闭AIS或通过STS转运 ，海外机构估计此类运输约500万-800万桶/日，这使得市场对于冲突的适应能力不断增强。但地缘风险已扩散至红海 ，沙特东西管道遇袭关闭 、延布港运输受限 ，若红海安全恶化，替代出口能力将承压 。IEA预计2026年全球石油供应同比减少570万桶/日 ，中东供应全面恢复或延至2027年 。需求端 ，国内原油需求尽管已经走出此前最差的时期，但预计或将继续对费用 保持敏感。海外成品油结构性紧张的格局未改，若美国限制柴油出口 ，叠加旺季需求 ，海外柴油裂解利润或维持高位 。整体来看，IEA预计三季度全球原油供需缺口约166万桶/日 ，四季度扩大至229万桶/日 ，明年1月或随供应恢复转为过剩 。中东供应恢复延后将使四季度偏紧，库存去化支撑油价 ，地缘局势进展将主导费用 波动。短期油价高位震荡：若无类似6月的协议或海峡重开 ，暗航难弥补缺口，油价易涨难跌 ，回调也难形成趋势性下跌；但市场适应能力增强限制上行 。近期SC强于WTI和Brent ，近月货源偏紧但持续性待观察；若TACO兑现引发油价下跌，内盘跌幅可能更大 。后续需持续关注美伊和谈进展。
〖肆〗 、 策略观点：海峡未开放前油品供需缺口难以弥补 ，从成本端和供应端支撑FU和LU的绝对费用 高位震荡。不过随着冬季来临 ，预计海外柴油裂解利润仍将维持偏高水平，LU与FU相对强弱在柴油裂解支撑之下相对强弱难以出现完全逆转，整体预计LU对FU价差将维持偏高位水平 。
〖伍〗、 风险提示：地缘局势变化 、海外柴油供需变化
沥青：原料短缺约束仍在 ，供应难有显著恢复
（杜冰沁 ，从业资格号：F3043760；交易询问 资格号：Z0015786）
〖壹〗 、 供应方面：地炼原料供应紧张问题持续存在，市场密切关注委内瑞拉原油供应进展 ，后期将有部分重油资源陆续到港 ，但采购成本处于较高水平，且整体资源量有限 。此外 ，考虑到替代原料沥青出率偏低 ，以及沥青品质的变化，预计四季度沥青市场供应难有大规模恢复。进入11月之后 ，沥青步入传统淡季 。即便炼厂保有沥青加工利润 ，但终端需求下滑明显，炼厂将优先选取 生产效益更高的汽柴油产品 ，预计沥青装置开工率继续回落 ，产量进一步收缩 。
〖贰〗、 需求方面：地方政府新增专项债剩余额度发行和财政加快支出有望继续提供支撑，8月专项债项目建设占比提升也有利于资金更多转化为投资。预计基建投资降幅有望逐步收窄，施工条件改善叠加专项债提速及政策性金融工具投放有望带动重点项目形成更多实物工作量 。10月北方市场存在一定赶工需求 ，但进入11月之后随着气温下降 ，市场需求集中体现为贸易商冬储备货；南方市场则呈现不同态势，赶工需求或逐步增加 。
〖叁〗、 成本方面：供应端 ，霍尔木兹海峡通航再度受阻 ，油轮关闭AIS或通过STS转运，海外机构估计此类运输约500万-800万桶/日 ，这使得市场对于冲突的适应能力不断增强。但地缘风险已扩散至红海 ，沙特东西管道遇袭关闭 、延布港运输受限，若红海安全恶化 ，替代出口能力将承压 。IEA预计2026年全球石油供应同比减少570万桶/日 ，中东供应全面恢复或延至2027年 。需求端，国内原油需求尽管已经走出此前最差的时期 ，但预计或将继续对费用 保持敏感。海外成品油结构性紧张的格局未改 ，若美国限制柴油出口，叠加旺季需求，海外柴油裂解利润或维持高位 。整体来看 ，IEA预计三季度全球原油供需缺口约166万桶/日 ，四季度扩大至229万桶/日，明年1月或随供应恢复转为过剩 。中东供应恢复延后将使四季度偏紧 ，库存去化支撑油价 ，地缘局势进展将主导费用 波动。短期油价高位震荡：若无类似6月的协议或海峡重开，暗航难弥补缺口 ，油价易涨难跌 ，回调也难形成趋势性下跌；但市场适应能力增强限制上行。近期SC强于WTI和Brent，近月货源偏紧但持续性待观察；若TACO兑现引发油价下跌 ，内盘跌幅可能更大 。后续需持续关注美伊和谈进展 。
〖肆〗 、 策略观点：四季度沥青费用 预计呈现“前高后低、震荡下行 ”走势。10月受赶工需求及供应偏紧支撑 ，费用 短期维持高位；进入11-12月，随着北方施工收尾 、刚性需求进一步收缩 。不过 ，高成本低供应的格局或持续存在 ，叠加当前国内沥青整体处于超低位库存水平，对沥青费用 存在一定底部支撑 。
〖伍〗 、 风险提示：地缘局势变化、国内炼厂原料供应
集运：地缘溢价反复叠加旺季需求共振
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易询问 资格号：Z0015786）
〖壹〗 、 供应方面：截至9月 ，航司复航已从单船试航转向部分航线 、分阶段恢复 ，但尚未全面回归常态。四季度各航司预计仍以“选取 性、分航线 、分方向”恢复为主，若安全评估持续改善 ，复航范围可能扩大；但红海周边安全风险仍高 ，航司普遍保留绕行好望角的预案，因此全面复航仍有不确定性 。近来 全球港口等待靠泊运力已超过2022年疫情期间的历史峰值 ，进一步压缩市场实际可用运力 。近期欧洲莱茵河低水位再度恶化 ，驳船载货量受到明显限制，货物到港后的内陆疏运效率下降 ，增加堆存 、换装和调度压力。巴拿马运河因干旱导致的水位下降可能持续至明年5月 ，通行名额收紧压缩有效运力，并可能带来船期延误、绕航等成本 。静态运力端 ，预计26年集装箱船队增速约为5.5% ，其中12000-16999TEU船型和17000+TEU超大型船舶的增速分别为9%和4% 。
〖贰〗 、 需求方面：今年亚欧航线集装箱贸易量增幅明显，中国为亚洲对欧出口核心主力区域，增速高于亚洲整体平均水平。年内出口量预计仍有季节性和同比增长支撑 ，不过需要注意欧洲下半年经济动能面临能源成本 、投资偏弱等约束 ，需求持续性存在不确定性 。预计美国集运进口需求仍有韧性，对中国出口而言 ，节前补库及部分品类需求仍能提供支撑 ，但前期提前出货、货源向东南亚等地分散，或限制后续增量；若后续中美关税风险再起 ，企业可能继续抢运 ，也可能加快转移订单 。整体来看，高新技术和新能源产品支撑出口韧性 ，旺季需求值得期待。
〖叁〗、 策略观点：预计2026年全球船队运力增速约5.3% ，吞吐量增速约5.6%，需求增速高出供给约0.3个百分点 ，整体集运市场供需结构维持紧平衡。在当前海峡通行受阻的背景之下 ，如若美伊维持“不战不和 ”僵持状态，预计更多船司采取“逐航线 、逐航次 ”评估方式有限恢复通航，全面复航预计推后至2027年上半年 。该情景下 ，四季度欧线运价以“紧平衡下的高波动”为基准 。9-10月船司淡季主动停航和运力管控力度是影响运价下行斜率的关键变量；11-12月传统旺季来临后运价有望再度上行 ，预计主力合约维持区间宽幅震荡，高油价和保费成本对运价底部形成支撑。需要注意的是 ，当前全球港口拥堵情况依然严重 ，运河限流 、红海绕航和局部罢工也增加船期不确定性 。由于拥堵占用有效船舶运力、全球闲置船比例偏低，运力周转难以迅速修复 。在重要航道受阻 、港口严重拥堵 、货运需求温和增长、传统旺季到来等多重因素的共同作用下 ，对于远月合约仍然存有乐观预期。
〖肆〗 、 风险提示：港口拥堵情况 、航司复航进展、旺季需求兑现情况
橡胶：现实兑现验证预期 ，胶价宽幅震荡
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易询问 资格号：Z0021445）
〖壹〗 、 供给端 ，今年国内外产区整体物候条件相对正常 ，开割顺利，三季度雨季扰动割胶 ，海外产区原料持续高位 ，印尼 、非洲等世界 市场供应减产及船运不畅影响，泰国天胶受世界 轮胎厂刚需补货需求支撑原料采购积极性，内外盘倒挂导致进口利润持续匮乏 。数据体现在国内进口量上 ，1-8月份天然橡胶累计进口量407.58万吨 ，同比去年减少4.56万吨，跌幅1% 。新胶补给压力有限 ，社会总库存延续去化。四季度厄尔尼诺将进入超强峰值 ，极端气候表现或进一步加强，叠加海外产区最大旺产季 ，产量的影响海外大于国内 ，市场预期先行，关注产区气候变化与产量产出情况 ，四季度将是现实端逐步兑现的过程 。
〖贰〗、 需求端 ，国内轮胎市场呈现“内销承压 、出口分化”格局，终端汽车市场呈现“国内平稳 、出口高增 ”的态势 。在成本高压、需求疲软、集中检修三重因素压制下 ，行业整体维持弱势运行格局。受到轮胎成本橡胶 、炭黑的强势上涨 ，运输成本居高不下，出于成本避险考虑，渠道经销商将选取 适量补库 ，带动企业库存消耗 。大多以刚需补货为主 ，大规模囤货意愿不足 。
〖叁〗 、 库存：新胶补给压力有限，社会总库存延续去化。截至09-24 ，天胶仓单14.797万吨 ，交易所总库存17.0567万吨。截至09-24，20号胶仓单0.6754万吨 ，交易所总库存0.7761万吨 。
〖肆〗、 整体来看 ，厄尔尼诺故事尚未结束，四季度厄尔尼诺峰值遇上海外产区最大旺产季 ，极端天气发生限制割胶与高价刺激胶水产出相互制约 ，将会是现实兑现预期的过程 。而需求端表现尚弱，成本高价制约轮胎厂开工 ，9月中下旬 ，国内轮胎企业迎来集中检修，部分企业选取 双节联休模式，整体停产时长达到10天及以上 ，远超往年同期检修天数 ，持续亏损压制生产积极性。四季度来看，供应环比增加 ，需求节后复产提负 ，橡胶基本面供需双增，费用 呈现高位震荡 。关注产区极端天气持续性 ，双节企业复工进度 、原料费用 波动 、海外订单变化 。
PXPTAMEG：地缘战火反复 ，聚酯供需双弱
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易询问 资格号：Z0021445）
1．终端：9月下旬中美经贸磋商 ，两国元首会面 ，四季度为关税关键时间点，11月中旬的关税暂停措施若有延期 ，或对四季度纺服出口有提振作用。内需穿类社零累计同比增幅逐月收窄 ，高价成本向下传导，内需提振作用有限 。
2．聚酯：三季度聚酯产业链持续去库，聚酯面临上中下游均低库存状态 ，当下金九银十旺季不及预期 ，聚酯及终端开工负荷降负明显，中秋国庆假期终端仍有放假计划 ，旺季备货偏弱 。终端订单来看 ，尽管有止跌反弹迹象，但相比往年绝对量仍有较大差距 ，若旺季重现 ，四季度需求提振仍不及往年。四季度关注聚酯提负可能与持续性 。
3.PX： 2026年1-9月份，亚洲PX开工平均负荷为68.9% ，同比去年74.39%下滑5.48个百分点 。中国PX开工平均负荷为78.55% ，同比去年82.58%下滑4.02个百分点。四季度地缘仍是聚酯行业的主要关注点，重点关注美中期选举前后中东地缘情况 ，以及中美关税进一步动作 。若中东紧张在中期选举后缓解 ，警惕11月前后油价大幅回调可能，反之油价或再挑战新高 。PX供应受制于原料短缺，整体复产进度偏慢 ，近期调油价差有所改善 ，加剧原料短缺，需求侧PTA开工恢复至7成左右 ，10月有百宏 ，嘉通意向检修，其他装置也有可能因为原料不足降负 ，PTA负荷在近来 基础上继续上升可能性不高。海外PX供应同样偏紧 ，吸引PX销往中国以外区域，10月份之后中国的PX进口量大概率维持低位。整体来看 ，PX四季度呈现去库格局 ，整体去库幅度逐渐收窄，费用 或呈现先扬后抑 ，关注原料端及加工差的变动 。
4.PTA：2026年1-9月份 ，PTA开工平均负荷69.02%，同比去年77.51%下降8.49个百分点 。PTA开工恢复至7成左右，10月有百宏 ，嘉通意向检修 ，其他装置有可能因原料不足降负，PTA负荷在近来 基础上继续上升可能性不高 ，需求侧聚酯降负叠加双节检修 ，10月开工负荷或进一步下滑，金九银十不及预期 ，下游需求难以承接原料高基差 ，聚酯行业负反馈逐步向上传导，或拖累聚酯原料费用 。TA库存小幅企稳 ，需求偏弱下10月TA库存或小幅累库 ，现货流动性偏紧状态得到改善，预计四季度PTA跟随成本端波动 。关注中东地缘情况以及需求改善情况 。
5.MEG：2026年1-9月份 ，中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷为69.13% ，同比去年69.9%下降0.77个百分点；其中合成气制乙二醇开工平均负荷在77.61%，同比去年70.39%上升7.22个百分点。中东海峡通行问题不解决，国内乙二醇进口缺口便难以补足 ，除非聚酯需求持续偏弱 ，国内乙二醇或将维持紧平衡状态 。国内供应内需恢复中，煤制乙二醇利润尚可 ，重启复产动力较强 ，港口库存去化至极低位水平，可流通货源即将进入到去无可去的状态 ，短期乙二醇供增需弱 ，给予供需紧张的乙二醇一定的喘息，库存止跌反弹 ，但累库仍不具备持续性 。乙二醇国内供需四季度均有待投产装置 ，若中东事件缓解，沙特及伊朗装置重启 ，警惕乙二醇费用 高位回调 ，在此之前乙二醇或呈现高位宽幅震荡走势。关注中东地缘情况，以及内需启动迹象 。
聚烯烃：强现实弱预期
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易询问 资格号：Z0022920）
〖壹〗、 供应：三季度油价持续上行 ，但聚烯烃迎来旺季 ，费用 跟涨，利润维持震荡表现 。煤制方面 ，聚烯烃费用 跟随原油大幅走高 ，然煤价相对平稳，导致煤制利润快速上升 ，近来 仍是各工艺中表现比较好 的路线。甲醇制方面 ，伊朗甲醇装置依旧大面积停车，且海峡通行量不高 ，导致甲醇现货费用 持续运行在高位 ，甲醇制LLDPE的利润大幅亏损 。对于PE来讲，由于三季度煤制利润持续恢复 ，炼厂检修和降负减少 ，同时复产增加，是国内维持PE产量的重要路线，但原油供应仍有不确定性 ，现货市场依旧偏紧 ，因此整体供应压力不高 。四季度原料供应预计有所恢复，但从近来 炼厂投产进度来看 ，原料仍是制约炼厂开工的最主要因素。PP三季度丙烷和甲醇供应尚未恢复 ，导致企业负荷被动降低，并且由于原料到港量持续维持低位 ，原料库存在四季度也会相对紧张 ，导致利润表现很差，因此国内PP产量四季度依旧会维持较低水平。
〖贰〗 、 需求：下游开工同比下滑 ，且订单同比无明显增长 ，说明国内需求受高价原料影响较大 。反观外需，塑料制品以及终端产品出口同比有一定增长 ，对总需求形成重要补充 。四季度预计下游制品以及出口对聚烯烃需求仍有一定支撑 ，国内需求先强后弱，但由于亏损将促使下游趋于谨慎，需求增长至正常水平需要更多时间 ，总需求增量预期不多 ，整体维持季节变动。
〖叁〗 、 库存：三季度供应维持低位，聚烯烃整体仍处在去库阶段之中 。四季度一方面上游投产预期尚不明确 ，另一方面海峡通行仍未恢复 ，预计库存将跟随供应变动，从季节性上来看 ，四季度累库压力先低后高 。
〖肆〗、 策略：四季度供给仍存变数 ，预计相对平稳，出口空间较二季度收缩 ，后续增量也较为有限 ，因此后续市场会跟随需求季节性节性表现出先强后弱的状态。节奏上来看，若11月中旬供应仍未恢复 ，则期货费用 会向现货费用 靠拢；若11月中旬之前供应超预期恢复 ，则现货费用 会快速下跌修复基差 。
〖伍〗 、 风险提示：原油费用 大幅波动，炼厂大规模检修
PVC：震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变
（彭海波 ，从业资格号：F03125423；交易询问 资格号：Z0022920）
〖壹〗 、 供应：三季度PVC费用 在低位震荡 ，电石法利润与之同步，氯碱利润较7月有一定回暖 。但受限于PVC上涨动能较弱 ，利润空间不大。四季度来看 ，由于没有新增投产，利润回落后 ，供应压力降低 ，产量或维持低位震荡
〖贰〗、 需求：下游开工方面，一季度 ，春节期间下游开工降至低位 ，基本符合市场预期，但春节后恢复高度低于往年同期 ，内需支撑相对有限 。二季度随着房地产施工逐渐进入淡季 ，管材和型材开工率逐步下降 。三季度需求旺季支撑下，下游管材和型材的开工率增加，但进入四季度施工淡季 ，又将进入下降通道。出口方面 ，一季度关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为 ，出口量同比大幅增加 ，出口迎来放量 。二季度初我国取消PVC出口退税，由于海外PVC装置负荷较低 ，而我国PVC供应受影响较小 ，出口仍能维持在40万吨/月的水平 。四季度内外价差收窄，叠加补贴政策的退出 ，预计出口增量不多。
〖叁〗 、 库存：一季度由于期货费用 受预期影响大幅反弹 ，导致企业库存向社会转移，但出口表现良好 ，叠加下游开工率维持高位 ，总库存在一季度末开始下降。二季度供应维持高位，虽然需求并无明显好转，但出口有一定支撑 ，PVC库存逐步降低 ，炼厂库存压力不高 。四季度市场淡旺季切换，整体供需矛盾有限 ，社会库存和仓单会随着供应的降低而逐步下降 。
〖肆〗 、 策略：四季度PVC供应维持低位。需求端来看 ，内需先强后弱，但同比增长有限 ，出口受内外价差收窄和政策退出的双重压力 ，增量有限 。整体来看，PVC四季度将围绕国内需求季节性交易 ，从估值上来看 ，基差和月差结构在国内需求弱修复的背景下，持续维持较低水平 ，因此PVC在化工板块弹性较低 。
〖伍〗、 风险提示：原材料费用 大幅波动
甲醇：到港量降至低位
（彭海波 ，从业资格号：F03125423；交易询问 资格号：Z0022920）
〖壹〗、 供应：国内方面，三季度甲醇费用 大幅走高，导致煤制甲醇装置利润迅速增加。整体节奏来看 ，一季度开工率维持高位 ，国内产量同比大幅增加，但由于多配套下游装置 ，外放增量有限 。二季度在高利润驱动下 ，预计开工率仍将维持高位运行，产量紧贴供应上限 。三季度在利润收缩的背景之下 ，国内供应从高位回落。海外方面 ，一季度末受地缘冲突影响伊朗开工率明显回落，并且伴随天然气供应受阻 ，沙特装置也出现停车 ，东南亚供应亦有降低，二季度伊朗装置缓慢恢复 ，导致国内5月进口维持低位 ，港口出现加速去库 。三季度美伊局势重新紧张，伊朗装置再度大面积停车 。四季度又将遇到伊朗限气，预计海外供应较难大规模恢复。
〖贰〗 、 需求：MTO利润大幅走弱 ，虽然传统下游利润尚能支撑 ，但总需求同比明显下降 。江浙地区MTO装置开工维持在25%左右的水平，传统下游在四季度支撑不强 。
〖叁〗 、 库存：内地方面 ，一季度国内装置变动不大 ，传统需求季节性淡季但仍有装置外采，3月聚烯烃费用 大幅上行 ，外采增加 ，导致一季度末内地企业库存持续去库。三季度内地企业库存持续降低。四季度外采甲醇MTO利润收缩，将影响甲醇外采量 ，预计随着外采量的下降 ，库存开始震荡 。港口方面，一季度港口库存维持高位 ，主要由于1月份开始江浙两套MTO装置持续停车 ，同时到港未明显降低 。随着3月下旬到港量兑现降低预期，二季度到港量极低，促使港口加速去库。三季度 ，甲醇到港逐步恢复 ，但外采甲醇MTO装置复产节奏预缓，炼厂将根据甲醇到港以及综合利润情况调整负荷 ，因此港口库存先增加 ，后期随着到港量的快速下降而同步减少 。四季度预计到港量较难恢复至高水平，因此港口库存仍然偏紧 。
〖肆〗、 总结：四季度预计到港量在11月份之前较难恢复 ，虽然沿海地区外采甲醇MTO装置开工很低 ，但仍能促使港口去库。并且伊朗冬季又将面临限气影响，装置负荷很难持续维持较高水平 ，因此即便是海外供应恢复 ，甲醇港口的供应低位也将要持续到年底 。并且由于甲醇现货的紧张导致基差和近远月差被拉升到极端高位，四季度若供应恢复不及预期导致现货费用 维持高位 ，期货费用 或不得不向现货费用 修复 。
〖伍〗 、 风险提示：伊朗装置变动超预期 ，下游检修装置大面积复产
纯碱：供需双降但库存难以去化，四季度宽松格局延续
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易询问 资格号：Z0014869）
〖壹〗 、 期货费用 ：三季度纯碱期货费用 先弱势下行 ，后底部震荡。截至9月24日收盘 ，主力01合约收盘价1004元/吨，较6月底收盘价1156元/吨下跌13.15% 。
〖贰〗、 现货费用 ：三季度纯碱现货费用 持续走弱 ，截至9月24日主流地区轻碱费用 较7月初下调幅度85~150元/吨 ，重碱费用 下调75~125元/吨 。贸易商报价跟随盘面情绪波动，截至9月24日 ，沙河地区重碱自提费用 974元/吨 ，较6月底的1066元/吨下跌92元/吨。
〖叁〗 、 供应：三季度纯碱供应水平先维持高位窄幅波动，9月之后下降明显 。夏季处于纯碱行业检修高峰期 ，行业开工处于相对低位 ，但由于上半年新增产能量过大，开工下降并未带动纯碱产量明显下降 。9月之后在亏损进一步加剧下 ，部分企业降负荷或停车 ，纯碱实际产量明显下降。隆众数据显示，三季度纯碱周度产量比较高 达77.18万吨（6月下旬），最低降至66.92万吨（9月中旬）。大周期来看 ，纯碱年度检修逐步落幕 ，10月之后检修企业数量较少且涉及产能偏低，若无超预期减产则纯碱供应将缓慢回升至高位 ，但仍需关注亏损持续加大情况下是否有计划外降负荷或停产现象 ，以及环保因素对行业生产的影响 。
〖肆〗 、 库存：三季度纯碱企业库存高位波动，趋势小幅累积 。隆众数据显示 ，截至9月下旬纯碱企业库存180.58万吨 ，较6月下旬的172.64万吨提升4.24%，同比偏高9.34%。其中轻碱库存95万吨 ，重碱库存85.58万吨 ，二者分别处于近几年同比比较高 位、次高位 。三季度产量虽有回落但库存仍在累积，侧面反映纯碱需求走弱程度更大 。四季度在产量预期回归高位的情况下 ，纯碱库存仍难以明显去化 ，企业出货压力依旧空前，仍有可能降价去库。
〖伍〗 、 需求：三季度纯碱需求持续承压，轻重碱分化明显 。重碱下游浮法玻璃三季度日熔量从14.60万吨/天降至14.23万吨/天 ，光伏玻璃日熔量从7.47万吨/天降至6.68万吨/天 ，二者对纯碱刚需消耗量持续下降 。轻碱需求受碳酸锂 、氧化铝等行业产能提升带动，表现尚可。四季度浮法玻璃、光伏玻璃在经营压力持续扩大情况下仍有放水冷修预期 ，纯碱刚需水平仍不乐观 。轻碱需求有望继续保持韧性水平 ，但难以完全对冲重碱需求的下降 。
〖陆〗 、 出口：出口仍是缓解过剩压力的关键变量。2026年1-8月纯碱累计出口199.72万吨，同比提升45.85% ，8月单月出口28.47万吨 ，创近十年单月出口比较高 纪录 。我国纯碱费用 在世界 市场仍有优势，四季度出口仍将保持高位概率较大 ，但需关注世界 地缘政治局势变化 、能源费用 波动、海运费变化等因素对出口的影响 。即便出口保持高位 ，仍难完全弥补国内产需差，也无法扭转纯碱宽松格局。
〖柒〗、 成本利润：三季度能源费用 持续走高 ，但对纯碱成本的影响相对有限。隆众数据显示 ，截至9月中旬，氨碱企业成本1295元/吨，联碱双吨成本1787元/吨 ，二者分别较6月下旬下降10元/吨 、提升51元/吨 。同期氨碱企业毛利-177.25元/吨 ，联碱企业毛利-195元/吨，行业除天然碱外全部持续处于亏损状态 。在供需及费用 无明显好转预期下 ，四季度行业利润也无明显修复迹象 ，部分企业可能因亏损扩大而进一步降负荷，但近来 仍未看到大规模产能退出迹象。
〖捌〗 、 观点小结：三季度纯碱供应水平明显下降 ，企业库存高位波动 ，需求持续承压，基本面多空变化均有 。四季度纯碱供需宽松格局仍将延续 ，供应回归高位、库存难以去化 、重碱刚需继续走弱是核心压力 ，而轻碱需求增长和出口高景气或能部分对冲过剩压力，行业亏损加剧也有望带动生产水平阶段性下降 。但在行业产能未大规模清退的情况下 ，纯碱供需难以在短期达到新的平衡 ，市场宽松状态也将继续维持。预计四季度纯碱期货费用 延续低位波动 、趋势偏弱状态，虽有成本支撑、环保限产 、出口和中下游补库带来的阶段性反弹预期，但上方空间受过剩格局压制明显 。中长期若无强制性且大规模产能退出 ，则纯碱宽松程度将进一步深化 ，期货盘面大方向依旧偏弱 。关注纯碱装置负荷变化 、环保因素动态、下游产能变化 、企业库存变化 、原料费用 走势及商品市场相关品种走势。
尿素：三季度供需双弱，四季度关注出口及淡储
（张凌璐 ，从业资格号：F3067502；交易询问 资格号：Z0014869）
〖壹〗、 期货费用 ：三季度尿素期货费用 整体维持震荡趋势 ，7-8月窄幅震荡，8月末至9月末先扬后抑 ，波幅提升 。截至9月24日收盘 ，主力01合约收盘价1758元/吨，较6月底收盘价1730元/吨上涨1.62% 。
〖贰〗 、 现货费用 ：三季度尿素现货费用 维持偏弱震荡趋势。截至9月24日 ，山东 、河南地区市场费用 分别为1750元/吨、1740元/吨 ，二者均较6月底下跌60元/吨 。
〖叁〗、 供应：三季度尿素供应水平前高后低 。三季度初日产仍维持高位水平，8月受高温天气装置短停 、故障增多以及亏损影响 ，日产一度降至19万吨的低位 ，9月中旬后随着检修装置陆续恢复，日产逐步回升至20万吨及以上区间。隆众数据显示，9月24日尿素行业日产量20.05万吨 ，较6月末的21.44万吨下降6.48%。9月底至10月中旬仍有部分检修装置恢复 ，日产存在进一步回升预期，但11月中旬气头企业将进入季节性限产周期 ，届时供应或再度回落 ，但受制于新增产能影响，不宜对日产下降幅度过于乐观 。
〖肆〗 、 库存：三季度尿素企业库存先升至超高水平 ，再缓慢回落 ，整体水平较二季度大幅提升 。隆众数据显示，截至9月下旬尿素企业库存147.57万吨 ，较6月底的120.03万吨提升22.94% ，同比偏高21.14%。港口库存7-8月大幅攀升后回落，9月中旬港口库存77.67万吨 ，较6月底的14.99万吨大幅提升418.15% ，反映出口集港节奏加快 。四季度尿素企业库存压力依旧处于同比高位概率较大，但若出口订单及淡储需求超预期，则库存结构有望进一步向港口及中下游转移 。
〖伍〗、 需求：三季度尿素需求整体偏弱。农业需求方面 ，7-8月处于淡季周期 ，局部地区虽有追肥但整体释放力度有限，仅在局部降雨天气带动下出现阶段性成交好转 。工业需求方面 ，复合肥行业开工率长期处于近几年相对低位 ，9月中旬绝对水平为33.41%，较6月中旬的32.02%微幅提升1.39个百分点 。秋季肥生产明显延迟 ，不利于尿素刚需释放。同期三聚氰胺开工率49.15% ，较6月中旬的57.50%下降8.35个百分点 。四季度国内农业需求仍处于淡季周期，但11月之后市场存在冬小麦追肥预期 。工业下游冬季则面临环保及大气污染治理等限制 ，生产水平或仍受压制 ，因此，淡储 、出口仍将成为需求端的关键变量 ，若兑现到位则仍有助于缓解国内需求淡季压力。
〖陆〗 、 出口及世界 市场：三季度印度共发布两轮招标 ，7月印标我国供货量高达150万吨，拉高9月下旬这一轮印标我国供货预期 。另外，9月新的出口配额下发 ，后续我国出口量仍将保持高位 ，利于进一步缓解国内需求淡季压力 。随着时间推移，出口的影响力也将逐渐下降 ，除非出口政策进一步放松。除此之外 ，世界 地缘政治对全球能源费用 、尿素市场的影响仍需持续关注。
〖柒〗 、 成本：三季度煤炭 、天然气等能源费用 持续走高，尿素生产成本进一步抬升 。隆众数据显示 ，截至9月中旬 ，国内固定床、水煤浆 、天然气工艺成本分别为2110元/吨 、1756元/吨、2051元/吨，较6月底分别提升252元/吨 、165元/吨 、48元/吨 。同期固定床工艺毛利-160元/吨 ，水煤浆工艺毛利24元/吨 ，天然气工艺毛利-301元/吨，全行业除水煤浆先进工艺仍有微量利润外 ，其余工艺已长期亏损。四季度取暖高峰利于煤炭、天然气需求释放 ，加上全球地缘政治不确定因素，能源费用 或继续维持高位，成本端对尿素费用 的支撑也仍将存在 ，但需关注成本传导的持续性和实际影响 。
〖捌〗、 观点小结：三季度尿素市场呈现供应前高后低 、内需持续偏弱 、库存大幅累积的状态 ，虽有出口加快、成本支撑因素提供阶段性利好，但基本面整体偏弱 。四季度市场或迎来基本面边际好转阶段 ，一方面在于北方取暖季开启后供应季节性下降预期 ，再加上亏损情况下市场减产或降负荷情况或将增加；另一方面，内需偏弱状态不改 ，但出口持续推进叠加政策仍有放松预期 、淡储采购也将给市场成交托底 ，需求整体力度将较三季度有所提升。不过，尿素高日产 、高库存与弱内需的现实压力持续存在 ，不宜对基本面持续好转存在过高预期 。因此 ，四季度初期尿素市场面临弱现实、出口及成本等因素多方博弈，期货费用 将窄幅震荡运行 。四季度中后期在追肥季来临 、淡储需求释放 、开工季节性下降等基本面好转带动下 ，尿素期货费用 存在阶段性反弹可能 ，关注尿素日产变化、企业库存趋势 、出口政策变化 、国内需求力度。
玻璃：供需双弱格局延续，四季度市场继续承压
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易询问 资格号：Z0014869）
〖壹〗、 期货费用 ：三季度玻璃期货费用 持续走弱后维持底部震荡趋势 ，截至9月24日收盘 ，主力01合约收盘价914元/吨，较6月底收盘价1063元/吨下跌14.02% 。
〖贰〗 、 现货费用 ：三季度玻璃现货费用 低位窄幅波动 。截至9月24日 ，国内浮法玻璃市场均价1081元/吨 ，较6月底的1104元/吨下跌23元/吨。沙河 、湖北地区市场费用 分别下跌36元/吨、20元/吨，其余主流地区费用 波动幅度位于-80~+10元/吨区间 。
〖叁〗、 供应：三季度玻璃在产产能下降明显 。隆众数据显示 ，9月24日浮法玻璃在产日熔量14.23万吨 ，较6月末下降3700吨，降幅2.53%。四季度湖北地区产线原料改产 、产能变化仍是供应端核心变量 ，近来 市场预计9-11月湖北地区产线变化或导致当地产量减少30~43万吨左右 ，届时需关注湖北地区产线实际变化。另外在行业亏损加剧情况下，市场仍有超预期冷修可能 ，叠加四季度环保因素预期 ，供应端题材或将增多 。
〖肆〗 、 库存：三季度玻璃企业库存高位窄幅波动，趋势不明显 。隆众数据显示，截至9月下旬浮法玻璃企业库存6985.7万重箱 ，较6月下旬下降8.62% ，同比仍偏高17.69%。9月之后玻璃企业库存去化速度有所加快，但当前库存绝对水平仍处于近几年相对高位 ，后续企业去库压力依旧较大 ，不排除玻璃厂进一步降价出货可能 。
〖伍〗、 需求：三季度玻璃需求跟进情绪整体欠佳 。7-8月受高温及梅雨等天气因素影响，现货成交偏弱。9月后随着传统旺季来临 、双节前中下游备货预期升温 ，主流地区现货产销率明显回升 。不过 ，当前玻璃需求仅存在于市场成交氛围阶段性好转，终端地产数据持续走弱仍是拖累中长期玻璃需求的核心限制 。统计局数据显示 ，1-8月国内商品房销售面积 、房屋新开工面积、房屋施工面积 、房屋竣工面积累计同比跌幅分别为12.10% 、24.80%、12.80% 、23.70% ，累计降幅均较1-7月进一步扩大。四季度玻璃需求仍受地产拖累，虽有年底赶工预期 ，但冬季环保因素 、室外低温环境也将限制终端需求高度 ，不宜对玻璃需求持续好转存在过高预期 。
〖陆〗、 成本利润：三季度天然气 、煤炭等原燃料费用 上行，但对玻璃成本影响存在分化 。隆众数据显示，截至9月下旬煤制气 、石油焦、天然气工艺成本分别为1088元/吨、1153元/吨 、1313元/吨 ，对应利润分别为-125.05元/吨 、-163.41元/吨、-142.6元/吨 ，行业已进入全面亏损周期，有助于后续产线进一步放水冷修预期 ，但即便如此仍难以给市场来反转驱动。四季度在能源费用 维持高位的预期下 ，成本端对玻璃费用 的底部支撑仍将存在，但需关注成本实际传导至产业链的程度 。
〖柒〗 、 观点小结：三季度玻璃市场呈现供应继续收缩 、库存微幅去化、现货成交阶段性回暖 ，基本面边际略微改善 。四季度玻璃市场仍将延续供需双弱格局 ，供应端在亏损加剧和政策推动下仍有继续收缩可能，但需求受地产新开工及竣工持续负增长影响 ，下降斜率仍高于供应端。预计短期玻璃期货费用 仍延续偏弱趋势 ，虽有阶段性小幅反弹预期，但供需矛盾限制下反弹力度及空间都将明显受限。中长期玻璃期价偏弱态势不改 ，主力合约期价有望继续寻找前低 ，关注成本支撑力度效应 、产线冷修进展 、环保因素及终端需求表现 。
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